糖价获得支撑盈利有望持续改善

投资要点:

糖价中期走强。食糖无疑是过去半年走势最强的农产品期货。自USDA08 年11 月发布《全球食糖供给和需求报告》至今,主要的糖期货价格普遍上涨30-40%,纽约11 号原糖从11.6 美分上扬至15.6 美分;国内白砂糖期货价格也在减产预期下从每吨3000 元上扬至4100 元以上。

全球糖业格局。从集中度来看,食糖出口>食糖生产>食糖消费>食糖进口,其CR4 分别为65%、53%、44%、23%。巴西食糖产量占全球产量的22%,出口的份额则高达43%,是全球最大的食糖供应国,具有举足轻重的市场地位和价格影响力。

全球食糖供给仍然偏紧。USDA 估计08/09 年度全球食糖产量将同比下降6.3%至1.48 亿吨,但09/10 年度产量将回升7.5%至1.59 亿吨,不过库存水平却会连续下降两年至3121 万吨,供应情况偏紧。

印度减产成关键变量。尽管印度无论是产量或是出口都无法与巴西相提并论,却成为近两年全球食糖供需格局变化的关键变量。由于农业政策、基础设施、气候变化等原因导致的减产,印度由07/08 年的第二大出口过变成现在的第五大进口国,其近期取消白糖进口关税的措施对国际糖价更是起到了推波助澜的作用。

国内食糖减产。USDA 估计08/09 年度我国食糖产量、消费量和期末库存分别为1350 万吨、1468 万吨和340 万吨,较08 年11 月份的估计值分别减少14.5%、减少10.2%、增加1.5%,客观反映了国内食糖减产情况。

新榨季供应难言宽松。USDA 预测09/10 年度我国食糖产量、消费量和期末库存分别为1450 万吨、1541 万吨和335 万吨,与08/09 年度估计值相比,产量和消费量分别增加7.4%和5.0%,库存却减少1.5%,而且进口量增加25 万吨至90 万吨,新榨季国内食糖供求情况依然难以走向宽松,糖价有望获得中期支撑。

投资推荐:我们维持前期对国内糖价的基本判断,由于前期需求方对糖价上涨态度迟疑造成存货偏少,旺季将至使得白糖现货价格难以下跌,对期货价格形成支撑。在目前糖价下,糖业公司二季度之后的业绩将持续好转,有望逐步恢复到2007 年的水平。虽然制糖上市公司估值缺乏明显优势,但是涨价预期和业绩恢复仍然可能推动股价持续上涨,推荐对EPS 对糖价最敏感的南宁糖业、以及基本面最稳健的中粮屯河。国泰君安证券股份有限公司