白糖大幅反弹难改中期调整

本周一白糖一改回调态势，主力合约SR909期价触及3735后先抑后扬，大幅收高，与上周的放量减仓下行形成鲜明对比。盘中增仓一度超过11万手，主力合约收盘3856，上涨75点，重回3820—3880高位振荡区域。我们认为，昨日触底大幅反弹仅是技术上的对跌破本轮反弹趋势线后的回抽确认，难以带动白糖走出新一轮上涨；考虑到消费短期没有亮点，减产利好作用淡化，国际大宗商品承压利空白糖，这些都将强化白糖中期调整态势。如果价格再次跌破3800—3820一线支撑，市场将产生深幅调整，中期有望回到3600左右。

首先减产利好难以再度燃起做多激情，市场反而担忧高糖价带来种植面积增加。市场逐步淡化2008/2009产量，而开始关注更远的2009/2010产量和供求关系。我们知道白糖率先其他商品走出底部反转，是因为国际和国内2008/2009榨季产量大幅减少。2月份以后，我们看到大量糖厂收榨提前，尽管从客观上印证了减产的事实，但收榨糖厂的数据表明大部分糖厂减产仅在15—30%之间。这样，最终像广西区减产幅度也就在160万—200万吨之间。即使减产200万吨，广西区产量也在740万吨左右，加上全国其他地区的产量、甜菜糖产量还有今年进口急剧增加，市场总体供应量将超过1340万吨，这还不包括国储有可能轮出的部分。

而把眼光放到更长远的2009/2010榨季，一方面其面临高糖价引起种植面积增加的压力，另一方面释放了大量留作甘蔗种的这部分甘蔗产量（2008年罕见冰冻天气导致出苗不足，分裂少，因此宿甘蔗在2009年补种轮换比率较大，超过往年，因此广西区按照每亩多留种0.3吨计算，全区1574万亩，将多留种472.2万吨蔗，折合55万吨白糖）。也就是说，按照往年的情况，这近55万吨的白糖产量应该体现在本榨季，但由于补种的增多将体现在下年度的产量（除非因异常天气灾害影响，明年继续大幅补种）。从这方面考虑，实际上广西区应该可以榨到近800万吨白糖，这与我们去广西区考察的调研归纳统计数据比较接近。一旦2009/2010榨季天气良好，即使甘蔗进到减产周期，那数量也相对有限。加上进口糖和国储的轮换，2009/2010年度供求可能更趋平衡。这种预期淡化了不断公布的广西区糖厂提前收榨的利好。在前几次传出大型糖厂提前收榨的利好刺激下，消息公布当日和次日，多头都会借机拉高100点以上。这次消息出台，国内在周一早盘继续下挫，只是在多头奋力增仓下，价格才较上一交易日收高75点。相比前几次，市场抛压沉重，多头上攻动能不足。

其次，需求不振和淡季来临加速了白糖调整的步伐。在白糖价格处在相对低位时，主力炒作更多关注产量因素，而价格反弹至相对高位时，不得不面对现实的消费需求和经济态势。我们看到消费面上鲜有亮点，而最近一阶段现货市场表现低迷，现货成交清淡，现货报价小幅下调。

2007年国内白糖消费增长14%，2008年国内消费增长8%，2009年由于全球经济危机和国内乳业受到“三聚氰胺事件”影响，消费增速预计放缓至5%左右。这样，2008/2009年度消费预计在1410万吨，2009/2010年度消费保持5%，在1480万吨。按照这样的消费状况，主力短期内难以再度大幅拉升期价。

另外，消费淡季来临，中间商观望气氛浓厚，现货成交清淡，现货报价小幅下滑；产区与销区价格出现倒挂。最近一周，广西产区、云南产区、广东湛江中间商报价小幅下跌20—80元/吨不等，最高湛江报价3600，昆明报价3360—3380，仅较上日调高10元，而销区最高报价鲅鱼圈是3730，产销区平均价格拉近。据了解，上海和合肥白糖经销商对后市持观望态度，一方面认为白糖总体是上涨，另一方面由于产销区价格倒挂近50元，现货销售困难，害怕囤货亏损。这种矛盾的心理是目前白糖终端市场真实的体现。我认为没有现货的积极采购，消费淡季下，主力多头如果一味拉高期价，只会招致部分糖厂的套保抛压。

再次，国际大宗商品面临调整，国际白糖难以独善其身，对国内多头努力营造的反弹气氛不利。我们看到，在国际主要国家实行“量化宽松”货币政策后，推动了国际商品的中级反弹。但近阶段，弱势美元指数有强烈反弹要求，尤其G20峰会召开在即，对全球经济前景的担忧又将占据上风，因此，保持国际主要货币美元坚挺和抑制可能出现的通货膨胀将是峰会讨论的一部分。这样短期内国际原油价格与全球大宗商品面临沉重回调压力。我们看到随着国际白糖价格近期持续调整，国内外糖价逐步接轨，一旦国内持续高位，进口白糖将大量进口挤占国内市场，给本已疲软的消费市场形成压力。

最后，从技术图表上看，周K线前两周都是冲高回落小阴线，伴随着成交量放大，持仓锐减，日线图表为标准的下降旗形通道。虽然周一中幅收高摆脱均线的反压，由于还是处在3900水平线和上升趋势线反压之下，可以理解为下破后的确认。从技术指标情况看，KDJ处在50以下仍是弱势，且周KDJ连续八周在90以上，过分超买并有小幅背离迹象，显示价格有中期调整要求。

综上所述，我们分析认为对于本周一的大幅反弹应该谨慎对待，暂且持高位振荡观点。如果价格重新跌破3820，将引发中级调整，未来的下跌目标位在3560—3600。因此建议操作上，保持观望或者反弹临近3900附近逢高抛空。