南宁糖业：糖业转牛估值提升维持增持评级

08/09 榨季全球食糖供不应求，下榨季仍将有490 万吨的缺口。印度食糖产量的急剧下滑是导致全球食糖供不应求的主要原因。据印度食糖生产联盟（ISMA）最新预测，本榨季印度的食糖产量较07/08 榨季的2630 万吨下降44%，仅1480 万吨。全球食糖消费仍保持微弱增速增长，期末库存比低于上一轮期末库存比下降周期起点的01/02 榨季水平。
09 年是我国食糖业的转折之年。08/09 榨季食糖供需将出现紧平衡或略有缺口。从4 月份的累计产量及收榨情况看，本榨季食糖减产数量已经明朗，预计减产250 万吨。从各含糖食品前三个月的产量增速粗略计算，预计销量将与上榨季基本持平。由于种植面积可能略下降及年初干旱对种植的影响，09/10 榨季将供小于求。糖价重心逐步上移，09 年糖价最高或能达到4000 元/吨。
从2005～2008 年看，公司主营业务收入、利润同比增速波动幅度较大，但变动方向与公司糖销价走势基本一致。
糖价上升带来公司盈利能力的提高。随着消费高峰来临，糖价将继续上升，09 年全年销售均价可能达到3700 元/吨。我们预计公司食糖减产幅度在25%左右，加上去年库存的11 万吨，全年销售量约为63 万吨。
根据DDM 估值，南宁糖业每股中枢价值为13.10 元，合理波动区间为11.65～15.24 元。
预计公司2009、2010 年的每股收益为0.52、0.90 元，对应的PE 分别为24、14 倍，PB 分别为2.64、2.41。若糖价毎变动100 元/吨，对EPS 的影响约为0.12 元。与公司近10 年历史均值相比较，PB 与均值2.61 基本相当，但PE 相对均值37.7还有较大的空间，维持“增持”评级。