白糖步入减产周期长期看涨

一、国际食糖市场供不应求

世界糖业组织（ISO）和巴西糖业咨询机构Datagro共同举办的纽约糖业会议预估2008/2009榨季全球食糖产量将从2007/2008榨季的1.673亿吨降至1.566亿吨，食糖消费量将从2007/2008榨季的1.613亿吨增至1.644亿吨。考虑到2007/2008榨季全球出现的600万吨的供给过剩量，估计2008/2009榨季全球食糖供给不足量或将达到430万吨。预计2009/2010榨季全球食糖市场将继续面临供给短缺的局面。

1.全球食糖产量大幅下降

世界上主要的食糖生产国有巴西、印度、欧盟等，其中巴西和印度占世界食糖总产量的30%以上，巴西是最大的食糖生产国和出口国，而印度是增产速度最快的食糖生产国。从各主产国普遍减产的情况来看，2008/2009榨季全球食糖产量预计下降5%。

(1)印度大幅减产。

印度食糖产量急剧下滑是全球食糖供不应求的主要原因。预计2008/2009榨季印度的食糖产量同比下降近45%，仅达到1580万吨的水平。2009/2010榨季的期初库存估计将降至180万吨。由于印度国内食糖需求依然强劲，导致印度3年来首次由食糖净出口国沦为食糖净进口国。目前，印度已经取消60%的食糖进口关税，允许白糖(资讯,行情)、原糖进口免税，因此，预计本榨季印度将进口200万吨原糖和100万吨白糖补充国内用糖缺口。

(2)巴西增产有限。

巴西中南部已经进入了2009/2010榨季的生产，食糖供给将会逐步增加。从目前预测数据看，2009/2010榨季巴西糖产量将增加300万—400万吨至3865万吨。虽然巴西增产，但依然难以弥补印度大幅减产造成的全球供需缺口。而且巴西圣保罗蔗产联盟（Uncia）4月底的报告指出，尽管近期酒精价格大幅下降，但巴西国内酒精需求依旧强劲，这将导致新榨季的甘蔗制酒精比例不会出现大幅下降。此外，考虑到巴西国内对酒精的需求和国际油价有可能继续走高，甘蔗用于酒精的比例也有可能继续上升，其用来生产酒精的甘蔗量有望占到其甘蔗总产量的60%以上，产糖量也因此受到了影响。这将进一步减少国际市场的食糖供应量，加剧国际食糖供不应求的格局。

(3)其他产糖国纷纷减产。

泰国2008/2009榨季共生产了714万吨糖，较上一榨季产量下降8.7%，而且由于生产木薯的收益几乎是甘蔗的三倍，因此泰国的食糖产业也面临着木薯等其他农作物生产替代的威胁。墨西哥2008/2009榨季食糖产量仅达到505万吨，较上一榨季的552.1万吨下降8.5%。除此之外，美国、澳大利亚也纷纷减产。

2.食糖消费不减反增

近年来，全球食糖消费量以年均3%的增长率持续增长，预计2008/2009年度全球食糖消费量将达到1.644亿吨。从全球各大洲来看，环太平洋(601099,股吧)地区食糖消费量最大，也是三年来增长最为迅速的地区。预计未来世界食糖消费量的拉动仍然集中在亚洲等发展中国家和地区，发达国家消费增长较为有限。

全球食糖库存消费比降至25%以下，达到了近三年来的低位。这也表明，主产国纷纷减产令市场一段时期内供不应求，部分国家不得不动用储备库存来弥补市场供需缺口。如果2009/2010榨季全球食糖产量仍不乐观，这将加剧市场的供需不平衡，库存消费比有可能下降到20%甚至更低的水平。

二、我国食糖市场供需偏紧

本榨季我国食糖市场供需格局将发生根本性逆转，由2007/2008榨季的供过于求转变为供不应求。在2009/2010榨季产量不佳的情况下，这种供不应求的格局有望延续。

1.减产定音，种植面积预计减少

据中国糖业协会统计，截至5月份，2008/2009榨季基本结束生产。除云南省有小幅增产外，其余各省产量均有不同程度的减产，全国食糖市场较去年减产。

2008/2009榨季食糖减产的主要原因有以下几方面：

第一，2008年1-3月份的冰冻灾害天气导致甘蔗宿根差，出苗少，缺蔸多，生长慢，这些直接导致了单产下降。

第二，2009年2月份持续两周的高温少雨天气是广西有记录以来最严重的干旱天气，这导致了甘蔗糖分的损失。

第三，2008年农资价格出现大幅上涨，甘蔗需投入的肥料总成本上升了近60%，特别是对出糖率影响较大的钾肥价格上涨超过1倍，因而农户施肥减少直接造成了出糖率下降超过0.5个百分点。

第四，地方政府出台措施控制甘蔗播种面积的扩大，特别是对非优势产区进行了限制。

在2008/2009榨季已经确定大幅减产的情况下，2009年的糖料播种情况也不容乐观。我国糖料作物已经步入减产周期。2009/2010榨季由于广西等地仍有超过20%的宿根蔗，且种植面积不佳，即使风调雨顺，也仍会延续减产格局。

据各省（区）糖协统计，截至4月15日广西18家集团已完成甘蔗种植面积1280万亩，比去年同期略减；广东甘蔗的种植面积估计能达到190万亩左右，比去年略减20万亩；云南部分州市蔗农积极性不高，种植面积预计减少5%；海南今年甘蔗种植面积预计为115万亩，同比略减。

2.销售情况较为乐观

2008/2009榨季已经进入尾声，广西、云南和广东三大主产区混合产销率均在50%以上，其中广东省由于采取顺价销售的策略，产销率远远高于其他省区。从月度累计销售情况来看，今年1-5月份我国食糖销售情况好于预期，虽然销量不及前两个榨季，但是由于消费量不应该是一个独立于产量的变化量，较高的销糖率数据仍然表明销售情况正在好转，因此我们对今年下半年的食糖消费量持谨慎乐观的态度。

考察历年月度食糖销售数据，可以发现每个榨季的1月至3月份为食糖的销售旺季，而4-6月份通常为传统的销售淡季。而从本榨季情况来看，旺季并没有实现销售的同比增长，而淡季的销量增长也很有限，这给本榨季的食糖销售带来压力。

从食糖月度累计产销率来看，2008/2009榨季产销率已经恢复到去年同期水平之上，下半年食糖消费稳步增长将值得期待。

总之，国内食糖销售形势正在向着好的方向转变，本榨季1-5月份的月度累计产销率首次超过上榨季同期。而且，随着夏季的到来，冷饮、冰激凌等含糖类食品消费进入旺季，也将有可能带动食糖销售进一步回暖。

三、市场现分歧，价格一波三折

无论白糖现货价格还是郑糖期货价格都表现出较为明显的季节性特征。从年度价格数据看，前高后低的走势较为明显。一般情况下，1-3月份是炒作该榨季产量的时期，再加上贸易商节后囤货，期现价格往往联动上涨，甚至井喷式上扬；4-6月份一般是消费淡季，榨季最终产量出炉，几成定局，糖价一般呈现振荡盘整，甚至修正性回落的走势；7-9月份是传统的消费旺季，价格会有一波小的反弹，但如果旺季不旺则有可能延续前期下跌行情；10月份至年底，糖价走势都较为动荡，下一榨季产量成为炒作热点。

2008/2009榨季分为两个阶段：

第一阶段：2008年下半年，受经济危机影响，期价探底振荡，期价在2800附近盘整了近五个月的时间，究其原因，一方面是受2007/2008榨季产量大增，结转库存增加影响，市场上的食糖供过于求令糖价疲弱；另一方面，2008年下半年糖市销售较为低迷，需求前景不明拖累了糖价。

第二阶段：2009年至今。春节以后，糖价出现一波较大的反弹行情。目前南宁白糖现货价格接近3800元/吨，已经高于2007年的同期水平，近月合约期货价格也维持在3900元/吨附近的高位。短短四个月，糖价出现近1000元/吨的涨幅，这主要基于以下两个原因：第一，2008/2009榨季减产令市场上供应偏紧；第二，糖企掌握市场话语权，趁机拉抬糖价。

1.传统基金看多后市

受全球经济回暖和国际食糖供不应求预期影响，2008/2009榨季以来，基金净多持仓基本维持10万手以上的水平。近来随着原糖期货的上涨至15美分上方，传统基金净多持仓有稳步攀升的趋势。但随着期价的上升，拥有套保压力的商业基金净多持仓大幅下降，这表明现货商和指数基金的套保压力逐渐加大，从而在增持空头头寸的同时减持多头头寸。从某种意义上讲，传统基金和商业基金之间的分歧逐渐加大，原糖期价继续上涨压力犹存。

2.郑糖缩量减仓，移仓远月

2009年以来，白糖期货日成交量一度达到260万手的峰值，日持仓量也在70万手上方维持了三个交易日。供需偏紧的预期推升了期价，主力合约报价已经回归至历史均衡价位，但就目前而言，随着市场炒作热情的减退和价格的相对合理，大部分资金开始撤出白糖市场，只有少部分资金从SR909移仓SR001合约，寄希望于新榨季热点涌现。

郑糖成交量回归到历史较低水平 资金移仓SR001合约

从持仓前20名仓差情况来看，SR909多空分歧渐小，而SR001合约多头力量明显强于空方，仓差（多头-空头）有进一步拉大的趋势。预计SR001将在不久后酝酿新一轮上涨。

SR909不被市场看好主要基于以下两个原因：

第一，实盘套保压力巨大。尽管各方均认为3600元/吨的现货价格较为合理，但是由于销售疲弱，糖企纷纷入场保值。目前，郑商所的白糖仓单接近50万吨，而且每天以6000吨的速度递增，照此趋势发展，未来有望达到100万吨，占全年产糖量的近10％。4月10日郑商发函公布增加4个交割仓库也表明，白糖实盘压力巨大，不得不通过增加仓库来缓解库容压力。

第二，现货市场交投清淡。广西产区的白糖现货批发价格近来保持在3600元到3650元之间，但成交清淡。而白糖现货企业通过套期保值的形式在期货市场上抛售白糖，给SR909带来持续的下行压力。

SR909持仓前20名仓差缩窄（手） SR001合约持仓前20名仓差扩大（手）

资金相对看好SR001主要原因在于：

第一，2009/2010榨季种植形势不容乐观。从各大产区得到消息，由于甜菜和甘蔗种植成本高、收益少，农民缺乏种植糖料作物的积极性；预计宿根蔗占到整个甘蔗种植面积的近20%，这部分甘蔗将继续减产。因此下一榨季糖料作物种植面积的预期减少将对SR001形成潜在利好支撑。

第二，SR001没有实盘压力，资金作用下该合约糖价启动相对容易。而且从炒作热点轮换上来看，下一榨季的种植面积将成为重要看点。

3.现货价格坚挺，有价无市

2009年以来，郑糖909合约与南宁现货糖价的基差一度扩大到500元/吨，自2月中旬开始，由于现货糖供给趋紧，白糖现货价格由2800元/吨的低位大幅上涨至3800元/吨以上的水平，而同时受陈糖交割拖累，SR909合约上行速度逐渐减缓，因此合约基差大幅缩窄至100元/吨以内。预计未来现货价格上涨仍是抬升期价走势的一个重要因素。

但是值得注意的是，4、5月份现货市场清淡的交投令糖价上涨动力不足，进入6月份成交有所好转，期现联动稳步抬升。不过基于基本面判断，糖价仍有一定的上涨空间，何时上涨将取决于下游消费需求回暖程度。

4.注册仓单回落，套保企业现货销糖

郑商所的白糖注册仓单是反映市场走向的一个先行指标。2月初至3月中旬，注册仓单和有效预报不断增加，注册仓单由5000余张迅速上升至近30000张，这显示出，一方面现货企业对期货市场满足走量需求的认可，另一方面价格的迅速攀升令现货企业需要在期货市场套期保值来规避下跌的风险。

6月12日，白糖注册仓单数量高位回落，减少7840张至42559张，这已经是连续第5个交易日减少。伴随着注册仓单的减少，有效预报也撤销近6000张。与此同时，郑糖期价在高位窄幅振荡，并没有较为明显的下行迹象。

空头套保数量与期价关系

注册仓单和有效预报的减少说明现货企业对市场的预期改变，认为随着期价上涨空间的打开，糖企利用期货市场套保已无利润可言，通过交易所交割没有通过现货销售渠道直接销售更为划算。大部分糖企更愿意撤销仓单，改为在现货市场顺价销售。临近6月中旬，空头套保数量的大幅减少也表明白糖期价上涨大势所趋，现货销售变得更有吸引力。

5.国家加强调控，平抑糖价

(1)提高2009年进口关税配额。

2008年9月27日，国家正式颁布了《2009年食糖进口关税配额申请和分配细则》。具体看，国家将2009年食糖进口关税配额量定为194.5万吨，其中70%为国营贸易。该进口配额数量比去年高出了100.8万吨。这一方面表明国家非常重视今年减产的严峻形势，但另一方面国家也想通过进口配额的扩大来平抑食糖市场的剧烈波动。

从实际贸易情况来看，2009年一季度我国食糖进口猛增。据海关总署统计，一季度白糖累计进口量为31.4万吨，同比增长131%。这主要基于以下两个原因：第一，贸易加工商对国内2008/2009年榨季食糖产量大幅减产存在预期；第二，全球范围食糖产量大幅下滑，部分进口商在糖价大幅上涨前大量囤货。但是值得注意的是，随着国外原糖到岸价与国内食糖价格差距逐步缩小，且前期进口商心理预期均已落实，3月份进口量出现环比减少的局面。

从目前国内现货价格和美国出口糖到岸价格之间的价差走势来看，随着国际糖价的大幅上涨，价差缩小已经成为事实，短期内国家加大进口力度的可能性降低。这对国内糖价无疑是一大利好。

(2)收储量大，轮储有压力。

2008/2009年度，国家一共进行了两批国产糖收储。第一批是在2009年1月9日收储50万吨食糖，收储价格为3300元/吨，高出当时的现货价格近500元/吨；第二批在2009年2月18日下达30万吨的收储计划，收储最低价为3300元/吨。虽然第一次收储是在白糖价格暴跌的时段推出，第二次收储则伴随着期现价格上涨，但是两次收储计划均全部成交。这表明3300元/吨的价位对于希望迅速回笼资金给付蔗农余款的糖企来说，犹如雪中送炭，同时糖企普遍认为供给压力偏大，看淡后市也是重要原因之一。

我国的食糖储备从2000年开始就一直维持160万吨的库容，本榨季国家共收储80万吨食糖，加上上一榨季80万吨收储糖，已经达到国库库容上限。无论从库容角度来看，还是从陈糖放置年限来看，今年轮出至少80万吨食糖成为必然。考虑今年大幅减产250万吨的实际情况，轮储只会加大短期糖价的振荡，并不会影响糖价长期上涨的走势。

(3)糖料蔗收购价不变，打击种植积极性。

5月12日广西物价局对外公布了《关于2009/2010年榨季糖料蔗收购价格的通知》。根据政策，2009/2010榨季普通糖料蔗收购首付价维持260元/吨水平。该政策引导农民种植甘蔗，控制糖料种植面积，限制产能盲目扩张以及调控食糖市场供求关系的目的非常明显。

此外还规定，糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式，适当调整蔗糖价格挂钩联动水平。每吨普通糖料蔗收购价格260元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格3500元挂钩联动，挂钩联动价系数值维持6%不变。挂钩联动价的下调，说明政府理性看待下榨季一级白砂糖平均含税销售价格，希望糖价维持在一个相对合理的价位，并不希望糖价暴涨暴跌。同时，国家调低联动价格一定程度上保护了蔗农的利益，对糖价的长期上涨起到了政策上的支持。

但是从目前来看，甘蔗收购价已经连续四年未变，而2008/2009榨季农资成本大幅上涨，令种植收益下滑，严重打击了农民种植甘蔗的积极性。即使联动价格对蔗农有利，但较低的收购价仍然难以提高农民的种植积极性，这也是2009/2010榨季糖料种植面积预期减少的重要因素之一。

四、下半年期价走势展望

1.近弱远强，短期维持区间振荡

郑糖期价一波三折不仅再现了资金多空对决的激烈场面，而且演绎了产糖企业、销糖企业和用糖企业三方的博弈。短期来看，郑糖还将继续维持箱体振荡的格局。炒作热点逐步淡去和现货白糖交投清淡成为期市的主要打压力量，而2008/2009年度食糖减产定音和糖企减持空头套保仓单将限制期价的下调空间。因此，我们认为，如果短期内消费层面没有明确的指引，郑糖一段时间内仍将以宽幅调整为主，较难突破箱体振荡的格局。

2.供需偏紧，糖价有望长期走强

随着中国乃至国际食糖市场步入减产周期，而消费保持刚性增长，糖价的重心有效上移，中长期走强的格局正在形成。同时，我国通过出台限制糖料作物种植面积、淘汰落后产能等一系列政策，也将逐步改变食糖市场的供需格局，这对糖价的长期上涨起到重要支撑作用。因此，我们对白糖市场保持适度谨慎乐观，认为在本榨季供需偏紧以及下一榨季糖料作物种植面积减少的影响下，糖价中期将振荡上扬，长期有望走强。（证券之星编辑整理）